El mes de septiembre ha estado marcado por las correcciones de los mercados bursátiles, tanto en Europa como en Estados Unidos, y por el fuerte repunte de tipos de interés en la renta fija. El mensaje más duro de la Reserva Federal, en la última reunión de septiembre, junto con los temores provocados por un posible paro de la administración americana, por el famoso límite del techo de la deuda, provocaron ventas en los principales índices bursátiles.

En política monetaria parece que estamos en la fase final de las subidas de tipos de interés, y aunque la Fed haya alertado de que aún le queda una subida más, el mercado ya tiene la vista puesta en las próximas bajadas, que no se esperan hasta bien entrado 2024.

Macroeconomía y política monetaria

Se observa una tendencia de crecimiento divergente, por un lado, en Estados Unidos y Japón, que parece que están resistiendo, en cambio, Europa y China se están desacelerando de forma importante. También se observa que, en general, el proceso de desinflación continúa, pero esto no impide que pueda haber algún repunte de la inflación (se ha observado en los datos de agosto por el impacto del aumento de las materias primas).

Estados Unidos: los datos de actividad continúan aguantando, pero se debilitan ligeramente. Se observa un deterioro de la Confianza del Consumidor. Los indicadores avanzados sugieren un crecimiento más débil en el futuro y, pese a la subida de tipos, parece que gana por la posibilidad de que la economía norteamericana consiga controlar la inflación sin entrar en recesión o, en todo caso, solo una recesión muy leve. No se esperan recortes de tipos para este año, y parece que el mercado laboral se relaja gradualmente.

Los sólidos datos de EE. UU. provocan una notable revisión de las expectativas de crecimiento del PIB

Fuente: Bloomberg y Goldman Sachs Asset Management

Europa: se espera un crecimiento más moderado para este año y un debilitamiento, sobre todo afectado por la ralentización de la economía alemana. Habrá un debilitamiento económico más acentuado en el futuro, con riesgo bastante elevado de recesión después de los datos observados en verano. Parece que el BCE podría estar en el pico de las subidas de tipos, así lo transmitió la entidad en su reunión de septiembre, y no se esperan bajadas de tipos hasta el segundo semestre de 2024.

Continúa la debilidad de la Eurozona, especialmente en Alemania

Fuente: Bloomberg y Goldman Sachs Asset Management

China: la crisis inmobiliaria y la debilidad del sector exportador siguen afectando al crecimiento. La política de estímulos por parte del gobierno ha sido demasiado limitada hasta ahora y se esperan nuevos estímulos.

Japón: la demanda interna sigue resistiendo. El Banco de Japón flexibilizó ligeramente su política monetaria en el mes de julio y la ha mantenido en el mes de septiembre. Es posible que se empiece a revertir la política con el tiempo.

Visión por activos

En cuanto al mercado de renta variable, la resistencia de los últimos datos de actividad en Estados Unidos se ha reflejado en una dinámica positiva de los beneficios empresariales. Los datos de actividad económica procedentes de Europa, en cambio, han sido especialmente débiles. El debilitamiento de la demanda en China y la ralentización del sector manufacturero mundial ejercen una presión adicional sobre los valores europeos por su vertiente cíclica o de valor. Este entorno nos hace estar más positivos en los mercados desarrollados con respecto a los mercados emergentes, y con preferencia por las compañías de gran capitalización. Cautela por Europa, donde los sectores más apalancados y cíclicos son los más vulnerables frente a una ralentización del crecimiento y un endurecimiento de las condiciones crediticias.

La inercia positiva de los mercados todavía podría continuar en el corto plazo, apoyada en posibles bajadas de tipos de interés por parte de los Bancos Centrales. Pero teniendo en cuenta las expectativas de un crecimiento más débil y un posible debilitamiento de los resultados empresariales, preferimos mantener una posición de cautela en el activo de renta variable, sobre todo para Europa y China.

En cuanto al activo de renta fija, los rendimientos tendieron al alza en agosto y en septiembre. Los tipos estadounidenses parecen atractivos en los niveles actuales, teniendo en cuenta el escenario de una economía que se encuentra en una fase de final de ciclo, cerca del pico del ciclo de subidas de tipos y ya en unos niveles elevados de rentabilidad real. En Europa, la presión inflacionista es más elevada, pero también el riesgo de desaceleración es más grande para esta economía. En este escenario es difícil pensar que el BCE pueda seguir realizando subidas de tipos, por lo que se considera interesante construir cartera en estos niveles.

En cuanto al crédito, el endurecimiento de las normas de concesión de préstamos por parte de los bancos y la ralentización prevista del crecimiento nos hacen ser más cautos en el crédito de peor calidad, en especial en Estados Unidos.