La incertidumbre sobre las políticas de Trump, especialmente el impacto económico de los aranceles, ha aumentado en las últimas semanas, favoreciendo una rotación del mercado fuera de las grandes compañías tecnológicas de EE.UU. Las bolsas estadounidenses han sufrido una corrección significativa, con el Nasdaq cayendo casi un 10% en lo que va de año. En cambio, las acciones europeas han superado el rendimiento de las americanas en 2025, impulsadas por un mejor sentimiento gracias a la posibilidad de un alto el fuego en el conflicto entre Rusia y Ucrania y al anuncio de un plan europeo de incremento del gasto en defensa. Esto ha llevado a una fuerte apreciación del euro, que ha alcanzado su mayor valor frente al dólar desde la reelección de Trump, mientras que los bonos europeos han registrado subidas significativas en un contexto de caída de los rendimientos del Tesoro estadounidense por la creciente preocupación sobre el crecimiento en EE.UU.

Desaceleración económica en EE.UU.

La economía estadounidense se desacelera más rápidamente de lo previsto por culpa de la anticipación de importaciones para evitar precios más altos (por la implementación de aranceles) y de la incertidumbre política con la nueva administración de D. Trump, que ha afectado a la confianza de los consumidores. Aunque no se espera una recesión en EE.UU. para 2025, los miedos podrían aumentar si la inestabilidad política persiste.

Los aranceles representan un riesgo tanto para el crecimiento de EE.UU. como para la inflación, que podría verse afectada de forma temporal. Si el crecimiento se ve afectado, la Fed podría recortar sus tipos de interés durante el segundo trimestre de este año.

El mercado laboral se mantiene resiliente, pero el incremento de los puestos de trabajo a tiempo parcial genera preocupación. El aumento de los aranceles sobre las importaciones procedentes de México, Canadá y China –que representan el 40% de las importaciones estadounidenses–, y la posibilidad de que la UE también se vea afectada, ha provocado un incremento fuera de lo normal de las importaciones de EE.UU. en los últimos meses. Esto, combinado con la caída del consumo, indica una desaceleración del crecimiento de forma inminente. 

Mercados financieros: volatilidad y rotación de activos

Las últimas jornadas han estado marcadas por una fuerte volatilidad. En EE.UU., las preocupaciones sobre el crecimiento económico y las declaraciones erráticas de Trump sobre los aranceles han generado incertidumbre, provocando revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento para 2025 (la OCDE ha revisado últimamente el crecimiento de EE.UU. a la baja: 2,2% para 2025 y 1,6% para 2026 vs. 2,4 % y 2,1 % anterior, respectivamente). Esto ha acelerado la rotación de los inversores hacia los mercados europeos y asiáticos, en detrimento de las grandes tecnológicas estadounidenses.

En Europa, las expectativas de conversaciones para un alto el fuego en Ucrania y el anuncio de un ambicioso plan de gasto en defensa tras las elecciones alemanas han tenido un gran impacto. Esto ha impulsado el euro por encima de los 1,09 frente al dólar, revertiéndose la tendencia del "Trump trade", que había favorecido al dólar desde la reelección del expresidente. Los rendimientos de los bonos europeos han aumentado de forma significativa, con el Bund alemán llegando en algún momento a rozar el 2,9% y el bono a 10 años francés acercándose al 3,6%, niveles no vistos desde la crisis de la deuda soberana de 2011. Por otro lado, en EE.UU., los tipos han caído ante la preocupación por el crecimiento, y el rendimiento del bono a 10 años ha caído hasta el 4,20% (actualmente en el 4,30%).

A nivel bursátil, las acciones europeas han consolidado ganancias, y el DAX alemán ha subido casi un 18% y el CAC francés un 9%, impulsados principalmente por la banca y por el sector de defensa. En cambio, el Nasdaq ha sufrido una caída cercana al 8%. Este cambio de tendencia también ha afectado al Bitcoin, que ha caído por debajo de los 80.000 dólares después de alcanzar un máximo de 108.000. El oro, en cambio, se ha mantenido como activo refugio, cotizando alrededor de los 3.000 dólares por onza, con una revalorización de más del 15% en lo que va de año.

Los mercados europeos y chinos obtienen mejores retornos este año vs EE.UU.

Fuente: Bloomberg y elaboración propia MoraBanc

¿Qué podemos esperar de los mercados?

El efecto inicial por la elección de Trump en los mercados (descontado que sería positivo) fue completamente revertido, con una clara rotación de las inversiones hacia Europa y Asia. Sin embargo, algunos segmentos del mercado estadounidense siguen sobrevalorados y podrían sufrir aún más correcciones. En Europa, los mercados podrían estabilizarse después de las fuertes subidas, con posibles oportunidades a largo plazo.

En Asia, las acciones chinas han subido gracias al impulso del sector tecnológico, con ganancias destacadas en internet, automóviles y telecomunicaciones.

En cuanto a la renta fija, el aumento del endeudamiento en Alemania debería hacer repuntar los tipos a largo plazo, aunque el BCE parece que va a seguir recortando los tipos de interés.

En cuanto al dólar, este se ha debilitado pese a la inflación en EE.UU., los riesgos comerciales derivados de los aranceles y el mal comportamiento de las bolsas estadounidenses. Esta tendencia se debe, en parte, a la pérdida de su estatus de refugio seguro cuando la corrección de los mercados está motivada por la desaceleración del crecimiento más que por la inflación. Por otra parte, el optimismo fuera de EE.UU., con un posible alto el fuego en Ucrania y el gasto fiscal en la UE, refuerza esta dinámica.