La incertesa sobre les polítiques de Trump, especialment l'impacte econòmic dels aranzels, ha augmentat en les darreres setmanes, tot afavorint una rotació del mercat fora de les grans companyies tecnològiques dels EUA. Les borses nord-americanes han patit una correcció significativa, amb el Nasdaq caient gairebé un 10 % des de principis d'any. En canvi, les accions europees han superat el rendiment de les americanes el 2025, impulsades per un sentiment més positiu gràcies a la possibilitat d'un alto el foc en el conflicte entre Rússia i Ucraïna i a l’anunci d’un pla europeu d’increment de la despesa en defensa. Això ha portat a una forta apreciació de l’euro, que ha assolit el seu valor més alt enfront del dòlar des de la reelecció de Trump, mentre que els bons europeus han registrat pujades significatives en un context de caiguda dels rendiments del Tresor nord-americà per la creixent preocupació sobre el creixement als EUA.

Desacceleració econòmica als EUA

L'economia nord-americana es desaccelera més ràpidament del que s'havia previst per culpa de l'anticipació d'importacions per evitar preus més alts (per la implementació d’aranzels) i de la incertesa política amb la nova administració de D. Trump, que ha afectat la confiança dels consumidors. Tot i que no s'espera una recessió als EUA per al 2025, les pors podrien augmentar si la inestabilitat política persisteix.

Els aranzels representen un risc tant per al creixement dels EUA com per a la inflació, que es podria veure afectada de manera temporal. Si el creixement es veu afectat, la Fed podria retallar els tipus d’interès durant el segon trimestre d’aquest any.

El mercat laboral es manté resilient, però l'increment dels llocs de treball a temps parcial genera preocupació. L'augment dels aranzels sobre les importacions procedents de Mèxic, Canadà i la Xina –que representen el 40 % de les importacions nord-americanes–, i la possibilitat que la UE també es vegi afectada, han provocat un increment fora del que seria normal de les importacions dels EUA en els darrers mesos. Això, combinat amb la caiguda del consum, indica una desacceleració del creixement de forma imminent. 

Mercats financers: volatilitat i rotació d'actius

Les darreres jornades han estat marcades per una forta volatilitat. Als EUA, les preocupacions sobre el creixement econòmic i les declaracions erràtiques de Trump sobre els aranzels han generat incertesa, tot provocant revisions a la baixa de les previsions de creixement per al 2025 (l’OCDE ha revisat darrerament el creixement dels EUA a la baixa: 2,2 % per al 2025 i 1,6 % per al 2026 vs. 2,4 % i 2,1 % anterior respectivament). Això ha accelerat la rotació dels inversors cap als mercats europeus i asiàtics, en detriment de les grans tecnològiques nord-americanes.

A Europa, les expectatives de converses per a un alto el foc a Ucraïna i l’anunci d’un ambiciós pla de despesa en defensa després de les eleccions alemanyes han tingut un gran impacte. Això ha impulsat l’euro per sobre d’1,09 enfront del dòlar, i s'ha revertit la tendència del "Trump trade", que havia afavorit el dòlar des de la reelecció de l’expresident. Els rendiments dels bons europeus han augmentat de manera significativa, amb el Bund alemany arribant en algun moment a fregar el 2,9 % i el bo a 10 anys francès apropant-se al 3,6 %, nivells no vistos des de la crisi del deute sobirà del 2011. D’altra banda, als EUA, els tipus han caigut davant la preocupació per al creixement, i el rendiment del bo a 10 anys ha caigut fins al 4,20 % (actualment en el 4,30 %).

A nivell borsari, les accions europees han consolidat guanys, i el DAX alemany ha pujat gairebé un 18 % i el CAC francès un 9 %, impulsats principalment per la banca i pel sector de defensa. En canvi, el Nasdaq ha patit una caiguda propera al 8 %. Aquest canvi de tendència també ha afectat el Bitcoin, que ha caigut per sota dels 80.000 dòlars després d’haver assolit un màxim de 108.000. L’or, en canvi, s’ha mantingut com a actiu refugi, tot cotitzant al voltant dels 3.000 dòlars per unça, amb una revaloració de més del 15 % des de principis d’any.

Els mercats europeus i xinesos obtenen millors retorns aquest any vs EUA

Font: Bloomberg i elaboració pròpia MoraBanc

Que podem esperar dels mercats?

L’efecte inicial per l'elecció de Trump en els mercats (descomptant que seria positiu) ha estat completament revertit, amb una clara rotació de les inversions cap a Europa i Àsia. Tot i això, alguns segments del mercat nord-americà continuen sobrevalorats i podrien patir encara més correccions. A Europa, els mercats podrien estabilitzar-se després de les fortes pujades, amb possibles oportunitats a llarg termini.

A Àsia, les accions xineses han pujat gràcies a l’impuls del sector tecnològic, amb guanys destacats en internet, automòbils i telecomunicacions.

Pel que fa a la renda fixa, l’augment de l’endeutament a Alemanya hauria de fer repuntar els tipus a llarg termini, tot i que el BCE sembla que continuarà retallant els tipus d’interès.

Pel que fa el dòlar, aquest s'ha debilitat tot i la inflació als EUA, els riscos comercials derivats dels aranzels i el mal comportament de les borses nord-americanes. Aquesta tendència es deu, en part, a la pèrdua del seu estatus de refugi segur quan la correcció dels mercats està motivada per la desacceleració del creixement més que per la inflació. D’altra banda, l’optimisme fora dels EUA, amb un possible alto el foc a Ucraïna i la despesa fiscal a la UE, reforça aquesta dinàmica.