Nous sortons d'une année 2024 très positive pour les marchés financiers mondiaux, portée par une combinaison de facteurs clés : le début du cycle de baisse des taux d'intérêt dans l'UE et en Europe, la vigueur de l'économie américaine, la solidité des résultats des entreprises, et l'enthousiasme notable des investisseurs pour le secteur technologique et l'intelligence artificielle. À ce contexte, s'ajoutent les élections américaines, avec la victoire républicaine de D.  Trump, qui a donné de l'élan aux marchés boursiers, ainsi qu'à l'appréciation du dollar par rapport à d'autres monnaies comme l'euro. Ainsi, le S&P 500 s'est distingué avec un rendement de 23,31 %, dépassant les 8,28 % de l'Eurostoxx 50, reflétant un différentiel historique entre les bourses européennes et nord-américaines.

Par ailleurs, les revenus fixes ont également été favorables, marqués par des changements continus dans les attentes en matière d'inflation et de politique monétaire. Les obligations d’entreprises high-yield ont dirigé les rendements grâce à la demande accrue de crédit à risque et au resserrement des écarts de crédit. En ce qui concerne la dette publique, l'obligation nord-américaine à 10 ans a terminé l'année avec un rendement de 4,57 %, tandis que l'obligation allemande à 2 ans a terminé l'année avec une rentabilité de 2,077 %.

À l'horizon 2025, malgré les nombreuses incertitudes, la croissance mondiale devrait rester solide, avec un leadership clair des États-Unis. En revanche, l'Europe et la Chine montreront des signes de faiblesse relative.

Inflation et politique monétaire

• L'inflation mondiale continuera à ralentir, en particulier en Europe et dans des secteurs tels que les services de base et les composants sous-jacents.
• Cet environnement permettra aux banques centrales de poursuivre leurs politiques expansionnistes, avec de nouvelles baisses de taux en Europe, au Royaume-Uni, au Canada et dans d'autres économies développées. En revanche, aux États-Unis, les politiques à venir de la nouvelle administration de D. Trump pourraient générer plus d'inflation (tarifs douaniers, politiques migratoires agressives) et donc ralentir le cycle de baisse des taux de la Réserve fédérale.

Risques

• Les conflits au Proche-Orient, en Ukraine et en Russie, ainsi que les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine sont des facteurs clés qui pourraient altérer les perspectives économiques.
• L'administration Trump introduit une incertitude supplémentaire, notamment avec des politiques douanières et migratoires agressives.

Perspectives régionales

États-Unis

• Elle devrait être le principal moteur de la croissance mondiale, où nous prévoyons une activité supérieure à la tendance et une économie à un stade avancé du cycle, mais pas à la fin.
• Les politiques fiscales et la réduction de la réglementation sous la nouvelle administration Trump offrent un soutien au marché.
• Risques : Des changements dans les politiques commerciales et migratoires pourraient augmenter les coûts des entreprises et limiter l'offre d'emploi, avec des effets modérateurs sur la croissance et des pressions sur l'inflation.

Europe

• La croissance devrait être inférieure à la tendance pendant une période prolongée, pénalisée par une faible productivité, une forte dépendance à l'égard du commerce extérieur et les risques liés à d'éventuels droits de douane américains.
• L'Europe pourrait également être, avec la Chine, la principale victime des tarifs douaniers ou des politiques introduites par la nouvelle administration américaine.
• La proximité de conflits tels que l'Ukraine et la Russie, et les défis de l'Union monétaire accentuent la faiblesse structurelle. À cela s'ajoute l'instabilité politique en Allemagne et en France.

La Chine et les économies émergentes

• Les défis structurels de la Chine persistent : la démographie, les niveaux élevés d'endettement dans le secteur immobilier et dans d'autres domaines, ainsi que la méfiance qui s'est installée au cours des cinq dernières années, tant chez les consommateurs que dans les entreprises.
• Malgré cet environnement structurellement défavorable, on s'attend à ce que le gouvernement prenne d'importantes mesures de stimulation fiscales, monétaires et réglementaires pour contrer la faiblesse interne et donner une impulsion cyclique.

Actifs financiers et stratégies d'investissement

Revenu variable

• Un scénario de croissance résiliente et d'inflation modérée avec des politiques monétaires expansionnistes est, en principe, favorable aux actifs à risque. Outre les facteurs macroéconomiques, les actions sont bien soutenues par une croissance saine des bénéfices.
• Les valorisations globales sont élevées, mais cela est principalement dû à l'impact des grandes sociétés technologiques (« les 7 magnifiques »), qui affichent une forte concentration des rendements. Si l'on exclut ces grandes entreprises, le marché est en ligne avec les valorisations historiques et offre des opportunités intéressantes.
• Nous commençons l'année avec une exposition neutre aux actifs à revenu variable, en mettant l'accent sur les secteurs cycliques et en profitant de la déréglementation aux États-Unis.

Secteurs et régions

• Aux États-Unis, nous privilégions les secteurs tels que les valeurs financières, les valeurs industrielles, la consommation discrétionnaire, et les petites et moyennes entreprises qui bénéficient de la déréglementation et de l’onshoring.
• En Europe, même si la croissance devrait être faible, des opportunités pourraient être trouvées dans les marchés périphériques (Europe du Sud).
• Suivi des marchés émergents tels que la Chine avec des valorisations attrayantes à saisir si le gouvernement soutient l'économie avec une série d'aides significatives.

Revenu fixe

Taux d’intérêt

• Les taux d'intérêt américains devraient rester volatils à court terme, sous l'effet d'une Réserve fédérale très dépendante des données et d'une incertitude supplémentaire découlant des décisions politiques de la nouvelle administration de Trump. Ces éléments, combinés au repli budgétaire et aux politiques d'immigration, rendront les perspectives plus complexes.
• L'Europe est préoccupée par les politiques commerciales américaines de la prochaine administration, qui font peser des risques à la baisse sur l'économie de la zone euro. Tout affaiblissement significatif de la croissance et du marché du travail pourrait même conduire à une inflation inférieure à l'objectif. Les prix du marché suggèrent un taux terminal de 2 % pour la BCE dans ce cycle, ce qui maintient le rendement du Bund à 10 ans ancré autour des niveaux actuels. Malgré l'augmentation des risques économiques de queue, nous maintenons des perspectives constructives à moyen terme pour la classe d'actifs.

Crédit

• Les écarts de crédit avec investissement (EUR IG) sont tombés en dessous de la moyenne historique à long terme, bien qu'ils ne soient pas aussi serrés en Europe qu'aux États-Unis.
• Dans le domaine du crédit, l'année sera axée sur le « carry ».
• Les écarts sur le crédit à haut rendement (HY) sont serrés et n'écartent pas des scénarios moins favorables.
• En termes de durée, compte tenu de la volatilité possible, nous préférons nous situer dans une fourchette de 3 à 5 ans.

Conclusión

2025 devrait être une année de modération de la croissance mondiale et d'ajustement des valorisations des actifs à risque. La flexibilité et une vision neutre avec des options tactiques sur des marchés moins traditionnels seront essentielles pour saisir les opportunités dans un environnement de croissance inégale et d'incertitude.