Une amélioration des données macroéconomiques, associée à l’assouplissement de la politique chinoise COVID Zéro, pourrait être le catalyseur du début du « Rallye de Noël », comme on l’appelle communément. Cependant, la première moitié du mois de décembre a été mitigée par classe d’actifs. En ce qui concerne les revenus variables, les principaux indices ont enregistré de légères baisses (S&P 500 ~ -2 % // STOXX50 ~ -1 %). Dans le domaine des revenus fixes, les écarts de crédit les plus risqués (High Yield) sont restés à 440 pb. Quant aux obligations d’État, les courbes aux États-Unis étaient très timidement en baisse.
1. L’inflation baisse en novembre
Il y a quelques jours, les chiffres de l’inflation pour les États-Unis et certains pays de la zone euro ont été publiés pour le mois de novembre. Dans les deux régions, le chiffre était inférieur aux attentes du marché, ce qui a entraîné des réactions positives du marché.
Aux États-Unis, le taux d’inflation annuel est retombé à 7,1 % contre 7,3 % prévu et 7,7 % en octobre. Les principaux éléments qui ont fait baisser l’inflation sont essentiellement l’énergie et les biens de consommation, tels que les véhicules d’occasion. Pour leur part, les actifs immobiliers (l’une des principales composantes avec un poids de 33 % dans l’indice des prix) ont commencé à montrer des signes indiquant qu’ils pourraient atteindre un pic dans les mois à venir, de sorte que nous devrions commencer à voir des chiffres en baisse pour cet élément.
En Europe, le retard du cycle signifie que les niveaux de l’IPC restent encore plus élevés qu’aux États-Unis. En outre, le ralentissement n’a pas été aussi prononcé que de l’autre côté de l’Atlantique. L’Allemagne a enregistré un IPC de 10 %, contre 10,4 % précédemment.
Dans les deux cas, l’énergie a été un catalyseur évident de la baisse des chiffres de l’inflation. Le mois de novembre a été plus chaud que d’habitude, ce qui a maintenu les stocks de produits énergétiques à un niveau élevé, permettant ainsi aux prix de l’énergie et de certains combustibles fossiles (l’essence a baissé de 2 % en novembre aux États-Unis) de baisser.
À moyen terme, nous prévoyons que l’inflation continuera à se modérer, mais qu’elle restera loin des niveaux cibles des banques centrales. Nous pensons qu’il y aura encore des pressions inflationnistes, en partie causées par la réouverture de l’économie chinoise, le géant asiatique réactivant sa demande de matières premières.
Graphique 1 : Évolution de l’indice Zillow en m/m et a/a depuis 10/2015
Source : Multi Asset Solutions Goldman Sachs, Zillow, Apartment List, Haver Analytics, Global Investment Research Goldman Sachs, et Bloomberg. Le 30 novembre 2022
2. Le ton des banques centrales reste restrictif
La Réserve fédérale américaine (FED) a relevé les taux d’intérêt de 50 pb pour les porter dans la fourchette de 4,25 à 4,50 %, ce qui a porté le coût de la dette à des niveaux qui n’avaient pas été observés depuis 2008 et qui sont conformes aux attentes du marché. En 10 mois seulement, la FED a relevé les taux d’intérêt de 375 pb, une augmentation annuelle d’une ampleur inégalée depuis les années 1970.
Malgré de bonnes données sur l’inflation et certains indicateurs macroéconomiques, J. Powell, président de la FED, a réaffirmé que les hausses de taux resteront appropriées jusqu’à ce qu’il soit confirmé que l’inflation est suffisamment modérée et proche de son objectif de 2 %. En outre, la FED a relevé ses prévisions de taux d’intérêt à 5,1 % en 2023 et 4,1 % en 2024, ce qui est supérieur à ce qui avait été indiqué précédemment.
En Europe, la BCE a également relevé ses taux d’intérêt de 50 pb pour les porter à 2,5 %, des niveaux qui n’avaient pas été atteints depuis 2008. La présidente de la BCE, M. Lagarde, a poursuivi la rhétorique de resserrement de la FED, affirmant que l’inflation en Europe reste très élevée et que de nouvelles hausses des taux d’intérêt seront nécessaires.
Néanmoins, les marchés ont réagi à la baisse à la suite d’un discours plus hawkish que prévu des banques centrales et des attentes selon lesquelles une nouvelle récession sera provoquée par de nouvelles augmentations des coûts d’emprunt.