El mes de marzo los principales índices cerraban en positivo, consolidando las ganancias de principio de año y destacando el buen comportamiento de Europa: el Euro Stoxx subió casi un 4%. En Wall Street, también subieron los principales índices, aunque se quedaron por debajo de las rentabilidades europeas. El S&P 500 subió en torno al 3% y el Nasdaq un 2%. De nuevo, la evolución de los mercados ha estado marcada por las intervenciones de los bancos centrales, por los datos de inflación y por los conflictos geopolíticos. Durante este mes ha habido dos sorpresas en lo que se refiere a los bancos centrales. La primera fue la subida de tipos del Banco Central de Japón (BoJ), situándolos en terreno positivo por primera vez desde hace 17 años. Y la otra fue el Banco Central de Suiza, que sorprendía siendo el primero de los grandes bancos centrales que rebajaba los tipos de interés en 25 puntos y situaba el precio del dinero en un 1,5%, mostrándose optimista frente a la batalla contra la inflación.

Macroeconomía y política monetaria

El crecimiento en Estados Unidos se irá moderando, pero se mantendrá saludable. El riesgo de recesión se aleja (20-35%) y el escenario principal es el Soft Landing (aterrizaje suave). Europa se mantendrá con un crecimiento débil aunque está a punto de tocar fondo. El proceso de desinflación continuará, pero con cierta volatilidad a corto plazo. La clave este año será la flexibilización de la política monetaria.

Estados Unidos: El crecimiento del cuarto trimestre de 2023 se situó en el 3,2% interanual, pero al mismo tiempo el crecimiento de la suma de la oferta laboral y el crecimiento de la productividad estuvo en torno al 4,5% interanual. Esto explica por qué el mercado laboral siguió reequilibrándose y ahora se encuentra más o menos donde se encontraba en 2018-19.

Europa: Se están viendo signos de mejora (brotes verdes) en Europa desde principios de año, aunque son frágiles. El PMI ha mejorado, pero el sentimiento económico aún ha descendido ligeramente. Sin embargo, el flujo de crédito está mejorando ligeramente, y el crecimiento de los salarios reales aún se encuentra por encima de la tendencia a largo plazo frente a un mercado laboral sólido. Todo esto hace descontar una mejora progresiva del crecimiento.

PMI eurozona

Fuente: Goldman Sachs Asset Management

China: Dado que los sectores más relevantes como el inmobiliario y el exportador se encuentran en apuros, el impulso del crecimiento general sigue siendo débil. Los inversores chinos siguen con aversión al riesgo y las políticas de estímulo son poco relevantes. El principal riesgo de crecimiento a medio plazo sigue viniendo de la baja confianza empresarial por el intervencionismo estatal y por la incertidumbre reguladora.

El precio de la vivienda en China sigue cayendo

Fuente: Goldman Sachs Asset Management

Japón: Se espera que este año el crecimiento esté por encima del potencial impulsado por un mercado laboral sólido, una mejora del sentimiento empresarial y una política monetaria flexible. La economía se sustenta en un ciclo de retroalimentación positiva entre el aumento de la inflación y las expectativas de crecimiento nominal, por un lado, y la caída de los rendimientos reales, por el otro.

Perspectivas de mercado

En cuanto al mercado de renta variable, el escenario de desinflación, la expectativa de recorte de los tipos de interés, la posibilidad de un escenario de soft landing y la aceleración del crecimiento del beneficio por acción constituyen un escenario favorable. Se espera que el crecimiento de beneficios se recupere más en este año. Las valoraciones son altas, pero están centradas principalmente en las grandes compañías tecnológicas. De fondo, el sentimiento inversor es alcista. El posicionamiento en renta variable es neutral. Por áreas, destacamos el positivo en renta variable global. Este mes rebajamos el positivo en renta variable japonesa a neutral, optando por la recogida de beneficios frente al cambio de orientación de la política monetaria nipona. Preferencia por las pequeñas empresas por su infravaloración.

En cuanto al activo de renta fija, nos mantenemos con una visión positiva, ya que se espera que los tipos bajen a medio plazo. Sin embargo, existe el riesgo de que la inflación sea mayor en el corto plazo, lo que podría provocar volatilidad en los tipos de interés.

En cuanto al crédito, en Estados Unidos la resiliencia de la economía estadounidense, la desinflación y los próximos recortes de tipos representan un apoyo para el activo. Sin embargo, existe riesgo de un recorte de tipos más lento por parte de la Fed y el coste de refinanciación aumentará a medida que venzan las emisiones emitidas con tipos bajos. El endurecimiento de las normas de concesión de préstamos por parte de los bancos y la ralentización prevista del crecimiento nos hacen ser más cautos en el crédito de peor calidad, y estamos infraponderados tanto en el High Yield americano como en el europeo (encontrándose históricamente en valoraciones muy bajas). En cuanto al crédito Investment Grade (IG), nos mantenemos neutrales, aunque los spreads de crédito están ajustados en relación histórica. Los datos macroeconómicos de la eurozona indican que la economía podría haber tocado fondo. El carry sigue siendo atractivo para el IG.