Durante el mes de junio, los mercados han tenido un comportamiento muy positivo, y destaca especialmente el comportamiento de los mercados desarrollados. En Europa, las rentabilidades de junio van desde el 3,09% mensual del índice alemán DAX hasta el 8,37% del índice italiano FTSE MIB. En Estados Unidos, los índices de Wall Street han superado la rentabilidad mensual del 6%, exceptuando el índice industrial Dow Jones. Destaca de nuevo el buen comportamiento del sector tecnológico (desde principios de año, el Nasdaq ha obtenido una rentabilidad del 31,73% hasta el 30 de junio de 2023). Los mercados emergentes, especialmente los asiáticos, han quedado claramente atrás, aunque destacan las rentabilidades de los mercados emergentes latinoamericanos (el índice MSCI de los mercados emergentes latinoamericanos ha obtenido, durante el mes de junio, una rentabilidad del 11%).

Macroeconomía y política monetaria

Estados Unidos: los datos de actividad se mantienen, pero se debilitan ligeramente. Por su parte, los indicadores adelantados sugieren un crecimiento más débil de cara al futuro, con cierto riesgo de recesión, pero, si acaso, muy leve. Además, la inflación se ralentiza gradualmente. La Reserva Federal se acerca al final de su ciclo de subidas y es poco probable que este año recorte los tipos de interés, teniendo en cuenta la rigidez de la inflación. El mercado laboral también se relaja gradualmente, aunque todavía se mantiene en unos niveles demasiado elevados.

Beneficios empresariales en Estados Unidos

Font: Goldman Sachs Asset Management

Europa: se prevé que haya más debilitamiento económico de cara al futuro, y hay riesgo de recesión. Si la recesión acaba produciéndose, tendrá lugar más tarde que la de Estados Unidos y durará más tiempo. Asimismo, la inflación y los ciclos de subidas de los tipos de interés van por detrás de la inflación y los ciclos de EE. UU.; el BCE debería llegar a su punto álgido de subidas en el segundo semestre, y hará una pausa a partir de entonces. El Banco de Inglaterra se siente más presionado por el aumento de la inflación.

La confianza empresarial de la zona del euro cae de forma importante

China: la recuperación después de la reapertura está perdiendo fuerza, y hay una cierta incertidumbre regulatoria. También se mantiene un sesgo moderado de relajación de la política monetaria (bajada de los tipos de interés) y los estímulos por parte del gobierno.

Japón: existe una fortaleza de la demanda interna. El nuevo gobernador del Banco de Japón mantiene, de momento, el control de la curva de rendimientos con unos tipos de interés bastante bajos.

Visión por activos

Los mercados siguen positivos, descontando con cierto optimismo el escenario de cara a finales de año, a pesar de encontrarse con unas perspectivas macro mucho más moderadas, con riesgo de recesión y una política monetaria que se encuentra cerca de su punto álgido en el proceso de subida de los tipos de interés (con unos bancos centrales que avisan de que todavía no descartan realizar más subidas de los tipos).

En cuanto al mercado de renta variable norteamericano, se observan dos dinámicas diferentes: por un lado, los valores tecnológicos de gran capitalización se han visto impulsados al alza desde principios de año por las elevadas expectativas de crecimiento en este sector; por otro lado, el resto de los sectores han reaccionado de forma más tradicional a un endurecimiento de la política monetaria y unas perspectivas de crecimiento más débiles. En este entorno, los sectores más apalancados y cíclicos son los más vulnerables frente a la ralentización del crecimiento y el endurecimiento de las condiciones crediticias.

La inercia positiva de los mercados todavía podría continuar a corto plazo. De todas formas, teniendo en cuenta las expectativas de un crecimiento más débil y un posible debilitamiento de los resultados empresariales, y el hecho de que los bancos centrales todavía están dispuestos a tensionar la política monetaria para asegurar una inflación más baja, preferimos mantener una posición de cautela en el activo de renta variable.

En este entorno y considerando la expectativa de moderación de la inflación en el futuro, destacamos el activo de renta fija como el más atractivo en este escenario. Aunque tanto la FED como el BCE podrían subir todavía una o dos veces más los tipos de interés, estamos llegando a la fase final y el próximo movimiento relevante ya será una bajada, que, aunque es incierto cuando será, no contamos que sea antes del próximo año.

El escenario de una posible recesión leve en Estados Unidos nos hace ser más cautelosos en cuanto al crédito de baja calidad de Estados Unidos, teniendo en cuenta que los diferenciales actuales son más ajustados que los que se ven en momentos de recesión