Au cours du mois de juin, les marchés se sont comportés de manière très positive, et le comportement des marchés développés se démarque particulièrement. En Europe, les rendements du mois de juin ont varié de 3,09 % mensuellement pour l'indice allemand DAX à 8,37 % pour l'indice italien FTSE MIB. Aux Etats-Unis, les indices de Wall Street ont dépassé le rendement mensuel de 6%, à l'exception de l'indice industriel Dow Jones. La bonne performance du secteur technologique est à nouveau soulignée (depuis le début de l'année, le Nasdaq a obtenu un rendement de 31,73% jusqu'au 30 juin 2023). Les marchés émergents, notamment asiatiques, sont clairement à la traîne, même si les rendements des marchés émergents d'Amérique latine se démarquent (l'indice MSCI des marchés émergents d'Amérique latine a obtenu, au cours du mois de juin, un rendement de 11%).

Macroéconomie et politique monétaire

Etats-Unis : les données d'activité se maintiennent, mais fléchissent légèrement. De leur côté, les indicateurs avancés suggèrent une croissance plus faible à l’avenir, avec un risque de récession certain, mais plutôt très faible. De plus, l’inflation ralentit progressivement. La Réserve fédérale approche de la fin de son cycle de hausse des taux et il est peu probable qu’elle réduise les taux d’intérêt cette année, compte tenu de la rigidité de l’inflation. Le marché du travail se détend également progressivement, même s'il reste encore à des niveaux trop élevés.

Avantages commerciaux aux États-Unis

Source : Gestion d'actifs Goldman Sachs

Europe : un nouvel affaiblissement économique est attendu à l’avenir et il existe un risque de récession. Si la récession se produit, elle surviendra plus tard que celle aux États-Unis et durera plus longtemps. De même, les cycles d’inflation et de hausse des taux d’intérêt sont en retard par rapport à l’inflation et aux cycles américains ; la BCE devrait atteindre son pic de hausses au deuxième semestre et fera une pause à partir de ce moment-là. La Banque d’Angleterre se sent davantage sous pression face à la hausse de l’inflation.

La confiance des entreprises dans la zone euro chute considérablement

Chine : La reprise après la réouverture est hésitante et il existe une certaine incertitude réglementaire. Il existe également une tendance modérée à l’assouplissement de la politique monétaire (taux d’intérêt plus bas) et aux incitations gouvernementales.

Japon : la demande intérieure est forte. Le nouveau gouverneur de la Banque du Japon maintient, pour l'heure, le contrôle de la courbe des rendements avec des taux d'intérêt assez bas.

Vision par actifs

Les marchés restent positifs, anticipant avec un certain optimisme le scénario de fin d'année, malgré des perspectives macroéconomiques beaucoup plus modérées, avec un risque de récession et une politique monétaire proche de son apogée dans le processus de hausse des taux d'intérêt (avec certaines banques centrales avertissant qu'ils n'excluent toujours pas une nouvelle augmentation des taux).

Concernant le marché actions américain, deux dynamiques différentes sont observées : d'une part, les valeurs technologiques de grande capitalisation ont été poussées à la hausse depuis le début de l'année par les fortes attentes de croissance dans ce secteur ; en revanche, les autres secteurs ont réagi de manière plus traditionnelle au resserrement de la politique monétaire et aux perspectives de croissance plus faibles. Dans cet environnement, les secteurs les plus endettés et les plus cycliques sont les plus vulnérables au ralentissement de la croissance et au resserrement des conditions de crédit.

La dynamique positive des marchés pourrait encore se poursuivre à court terme. Toutefois, compte tenu des attentes d’une croissance plus faible et d’un possible affaiblissement des résultats des entreprises, et du fait que les banques centrales sont toujours disposées à resserrer leur politique monétaire pour garantir une baisse de l’inflation, nous préférons maintenir une position prudente sur les actifs à revenu variable.

Dans cet environnement, et compte tenu des attentes d’une inflation modérée à l’avenir, nous mettons en avant les actifs obligataires comme les plus attractifs dans ce scénario. Même si la Fed et la BCE pourraient augmenter les taux d'intérêt une ou deux fois de plus, nous atteignons la phase finale et la prochaine mesure pertinente sera déjà une baisse, sur laquelle, bien que le calendrier soit incertain, nous ne comptons pas avant l'année prochaine. .

Le scénario d'une éventuelle légère récession aux États-Unis nous rend plus prudents à l'égard du crédit subprime américain, étant donné que les spreads actuels sont plus serrés que ceux observés en période de récession.