Macroéconomie et politique monétaire

États-Unis : Les chiffres de l’activité se maintiennent, malgré un léger affaiblissement. De leur côté, les indicateurs avancés suggèrent un futur ralentissement de la croissance avec un certain risque de récession, qui, le cas échéant, resterait légère. De plus,l’inflation ralentit progressivement. La Réserve fédérale se rapproche de la fin de son cycle de hausses, mais il est peu probable qu’elle réduise les taux d’intérêt cette année, étant donné la résistance de l’inflation. Le marché du travail se détend également progressivement, mais conserve des niveaux trop élevés.

Une faible croissance est attendue aux États-Unis en raison d'une politique monétaire toujours restrictive, mais aussi en raison de l'impact de la crise bancaire, qui affectera l'octroi de crédit et finira donc par impacter la croissance.

Dans la zone euro, la croissance devrait également être plus faible et, en ce sens, on suppose que les deux économies connaîtront une croissance inférieure à la tendance en 2023, avec un risque élevé de légère récession. La croissance mondiale devrait bénéficier de l’amélioration de la croissance en Chine (prévision de 5,5% à 6% en 2023, tout en bénéficiant de la réouverture et d’une politique de soutien).

L’inflation devrait se modérer, mais elle restera relativement élevée à court terme, notamment en Europe et au Royaume-Uni. Aux États-Unis, l’inflation devrait ralentir en 2023, mais les risques à court terme d’une inflation élevée persistent, compte tenu de la solidité des services de base et d’un certain rebond des prix des voitures d’occasion.

Apparemment, les banques centrales devront poursuivre une politique monétaire restrictive, mais combinée avec les outils nécessaires pour maintenir la stabilité du système financier. Mais il semble que nous soyons déjà plus proches de la fin de la politique de resserrement aux États-Unis : c'est ce à quoi la Réserve fédérale a fait allusion après sa réunion de mai au cours de laquelle elle a fini par relever les taux de 25 pb et les placer au plus haut des 5 points de base. %-5,25% depuis 2007 et ouvre la voie à la fin du cycle de hausse des taux.

La confiance des entreprises de la zone euro se dégrade considérablement

Chine : La reprise après la réouverture perd de sa vigueur et on constate une certaine incertitude réglementaire. On continue de constater un biais modéré d’assouplissement de la politique monétaire (baisse des taux d’intérêt) et des mesures de relance de la part du gouvernement.

Japon : La demande intérieure est solide. Le nouveau gouverneur de la Banque du Japon garde, pour l’instant, le contrôle de la courbe des rendements avec des taux d’intérêt plutôt bas.

Vision par actifs

Les marchés restent positifs et font preuve d’un certain optimisme dans leurs scénarios pour la fin de l’année, malgré des perspectives macro bien plus modérées, avec un risque de récession et une politique monétaire qui se rapproche de son pic de hausse des taux d’intérêt (certaines banques centrales avertissant qu’elles n’excluent pas de procéder à de nouvelles hausses de taux).

En ce qui concerne le revenu variable nord-américain, nous observons deux dynamiques différentes : d’un côté, les valeurs technologiques à forte capitalisation ont été poussées à la hausse depuis le début de l’année par des attentes de croissance élevées dans le secteur ; de l’autre, le reste des secteurs a réagi de manière plus traditionnelle à un durcissement de la politique monétaire et à des perspectives de croissance plus faibles. Dans ce contexte, les secteurs les plus sensibles et cycliques sont les plus vulnérables face au ralentissement de la croissance et au durcissement des conditions du crédit.

L’inertie positive des marchés pourrait encore se poursuivre à court terme. Quoiqu’il arrive, compte tenu des prévisions de croissance plus faible et d’une possible dégradation des résultats des entreprises, ainsi que de la disposition des banques centrales à resserrer davantage la politique monétaire pour réduire l’inflation, nous préférons rester prudents en ce qui concerne l’actif à revenu variable.

Dans ce contexte et compte tenu de la modération attendue de l’inflation, l’actif le plus attrayant dans ce scénario est l’actif à revenu fixe. Bien que la Fed comme la BCE puissent encore relever une fois ou deux les taux d’intérêt, nous approchons de la phase finale et le prochain mouvement significatif sera une baisse, qui ne devrait pas intervenir avant l’année prochaine, mais le moment reste incertain.

Le scénario d’une possible récession légère aux États-Unis nous incite à être plus prudents en ce qui concerne le crédit de faible qualité aux États-Unis, étant donné que les écarts actuels sont plus serrés que ceux observés en période de récession

Revenu fixe

Les titres à revenu fixe restent attractifs, notamment à la fin du cycle de hausse des taux d’intérêt et grâce à de meilleures données sur l’inflation en Europe.

À court terme, les données macroéconomiques restent résilientes et l’inflation reste relativement élevée, mais clairement en voie de modération. Le marché intègre toujours des baisses des taux d’intérêt américains au second semestre 2023 (quoique de moins en moins), et nous ne pensons pas qu’elles se produiront cette année.

Nous maintenons un biais positif en faveur des stratégies de duration aux États-Unis et en Europe à l’approche de la fin de l’année, à l’approche de la fin du cycle de hausse des taux et après avoir eu des chiffres d’inflation plus optimistes dans toute l’Europe.