El mes de septiembre estuvo marcado por un cambio de tendencia en la política monetaria en Estados Unidos y por el anuncio de un plan de estímulo económico en China. Los bancos centrales volvieron a ocupar el centro de la escena, con la Reserva Federal de EE. UU. iniciando un nuevo ciclo de reducción de tipos de interés, haciendo un primer recorte contundente de 50 puntos básicos, situándolos al 5%. En Europa, el Banco Central Europeo continuó el ciclo de bajadas, rebajando la tasa de depósito en 25 puntos básicos por segunda vez en el año, hasta el 3,50%, y la tasa principal de refinanciación en 60 puntos básicos, hasta el 3,65%. Así pues, el panorama monetario marcaba un giro hacia políticas expansivas a escala global, con la previsión de nuevos recortes progresivos de cara a finales de año.

Aunque tradicionalmente septiembre ha sido un mes desfavorable para la renta variable, los mercados globales mantuvieron una tendencia alcista. Pese a algunas correcciones iniciales, la mayoría de los índices cerraron el mes en positivo. En Europa, el Euro Stoxx 50 subió un 0,86%, mientras que en EE. UU. el S&P 500 y el Nasdaq 100 avanzaron un 2,02% y un 2,48%, respectivamente. En Asia, los mercados registraron resultados mixtos. Los índices chinos destacaron positivamente, con el Hang Seng aumentando un 17,48% gracias a las medidas de reactivación económica impulsadas por el Gobierno chino. En contraste, el Nikkei japonés cayó un -1,88%.

Macroeconomía y política monetaria

Estados Unidos: El crecimiento fue moderado en la primera mitad del año, y la demanda interna privada se mantuvo sólida. Se espera que el crecimiento se mantenga en torno al 2% para la segunda mitad del año y un aterrizaje suave (soft landing) sigue siendo el caso de base. Sin embargo, el riesgo de recesión sigue siendo superior a la media, puesto que el mercado laboral podría encontrarse en un punto de inflexión y una nueva disminución de la demanda de puestos de trabajo puede provocar un mayor aumento del paro.

Mercado laboral en EE. UU.

Fuente: Multi Asset Solutions Goldman Sachs, Global Investment Research Goldman Sachs

Europa: La economía creció en torno a su potencial en el primer semestre y se espera que también lo haga en el segundo semestre. Los riesgos están sesgados a la baja. El gasto de los consumidores ha decepcionado hasta ahora, pero a nivel de mercado laboral la tasa de paro se ha mantenido baja (6,4%).

La presión por una política monetaria agresiva está disminuyendo, el BCE ha reducido ya dos veces los tipos en 50 puntos básicos en total y se espera que los recorte dos veces más este año.

Conviene destacar en Europa, como riesgos principales, una disminución de la confianza por el aumento de los riesgos (geo)políticos que podrían mantener alta la tasa de ahorro y afectar a la inversión.

China: Después de un crecimiento mejor de lo esperado en los primeros meses del año, el impulso del crecimiento se ha suavizado durante el segundo trimestre.

Los principales obstáculos para el crecimiento a corto plazo provienen de la crisis inmobiliaria y la baja confianza de los consumidores.

Durante el mes de septiembre el Banco Popular de China, junto con el Gobierno, ha adoptado una serie de medidas para impulsar la economía con un claro objetivo de devolver a los agentes chinos las ganas de consumir e invertir, apoyando al sector financiero y al inmobiliario y también al mercado de valores.

En China, baja confianza de los consumidores y debilidad del mercado inmobiliario

Fuente: Multi Asset Solutions Goldman Sachs, Global Investment Research Goldman Sachs

Perspectivas de mercado

En cuanto al mercado de renta variable, nos mantenemos neutrales en el activo por unos datos de actividad todavía resilientes, la continuación del proceso de desinflación, el crecimiento de los beneficios y las expectativas de más recortes de tipos. La buena temporada de resultados y la expectativa de beneficios en el segundo trimestre del año en Estados Unidos y Japón también apoyan al activo.

Sin embargo, el riesgo aumenta con un mercado laboral norteamericano que comienza a debilitarse y podría afectar a la capacidad de consumo de los hogares estadounidenses.

Por otra parte, las métricas de valoración de la renta variable a nivel global se encuentran en la parte alta de la media de los últimos 20 años, lideradas por el mercado estadounidense (principalmente por las megacaps). En cambio, fuera de las 7 magníficas, las valoraciones están más en línea del promedio a medio plazo. En Europa las perspectivas para la zona euro son más débiles que para EE. UU.

La debilidad en la recuperación manufacturera global es un obstáculo para las acciones de la zona euro.

Los beneficios empresariales, la tendencia del consumo todavía sólida y el mercado laboral, y de fondo las elecciones norteamericanas son claves para la renta variable en los próximos trimestres.

En cuanto al activo de renta fija, con los recortes de los tipos por parte de los bancos centrales, los tipos a largo plazo han ajustado mucho, el 10 años US ha pasado del 4,46% a principios de julio al 3,78% a cierre de septiembre (-68 pb), y en Europa el 10 años alemán ha pasado del 2,60% a principios de julio al 2,12% (-48 pb). Por otra parte, las curvas también se han aplanado. El mercado descuenta recortes de tipos importantes.

Este movimiento hace que cambiemos el posicionamiento de positivo a neutral, a pesar de continuar constructivos a medio plazo, y seríamos oportunistas y compraríamos si los rendimientos rebotan algo desde sus mínimos recientes, manteniendo la cautela a nivel de duración.

En cuanto al crédito, el posicionamiento lo mantenemos neutral, tanto en Estados Unidos como en Europa. Con todo, el momento de recorte de los tipos de interés puede generar cierta volatilidad si las expectativas del mercado difieren de lo que hagan los bancos centrales.

En Estados Unidos, en un entorno de crecimiento positivo y de soft landing, los recortes de tipos son favorables para el crédito.

A nivel de calidad crediticia, los bonos de peor calidad (high yield) y de rating más bajo CCC son los que corren mayor riesgo a la hora de poder tener impagos. Por otro lado, los diferenciales de crédito, tanto IG como HY, están muy ajustados en relación con la media histórica (pero en especial el HY).