En abril, después de que los mercados bursátiles se vieran sacudidos por la fuerte volatilidad debido a la crisis financiera originada en Estados Unidos y su posterior recuperación, los índices siguen en positivo: el Euro Stoxx 50 ha subido durante el mes de abril un 1,027% (del 31/03/2023 al 28/04/2023) y el S&P 500 hasta el 1,46% (del 31/03/2023 al 28/04/2023).

Macroeconomía y política monetaria

Se espera un crecimiento débil en Estados Unidos como consecuencia de una política monetaria todavía restrictiva, pero también por el impacto de la crisis bancaria, que afectará a la concesión de crédito y, por tanto, acabará impactando en el crecimiento.

En la eurozona, el crecimiento también se espera que sea más débil y, en este sentido, se supone que ambas economías crecerán por debajo de la tendencia este 2023, con un alto riesgo de recesión leve. El crecimiento global debería beneficiarse de la mejora de crecimiento en China (previsión de un 5,5%-6% en 2023, beneficiándose de la reapertura y la política de apoyo).

Se espera que la inflación se irá moderando, pero todavía se mantendrá relativamente elevada en el corto plazo, especialmente en Europa y el Reino Unido. En Estados Unidos, la inflación debería moderarse este 2023, pero persisten los riesgos a corto plazo de una inflación elevada, teniendo en cuenta la fortaleza de los servicios básicos y cierto repunte en los precios de los automóviles de segunda mano.

Aparentemente, los bancos centrales tendrán que continuar con una política monetaria restrictiva, aunque combinada con las herramientas necesarias para mantener la estabilidad en el sistema financiero. Pero parece que ya estamos más hacia el final de la política de endurecimiento en Estados Unidos: así lo ha dado a entender la Reserva Federal tras su reunión del mes de mayo en la que acabó subiendo los tipos 25 pb y los sitúa en el rango 5%-5,25% máximos desde 2007 y abre la puerta a finalizar el ciclo de subidas de tipos.

Impacto potencial del endurecimiento de los estándares crediticios en el crecimiento del PIB en EE. UU.

Las preocupaciones recientes en torno al sistema bancario se deben principalmente a tres factores:

• El desajuste de la duración: los bancos tienen inversiones con vencimientos muy largos que han sufrido pérdidas significativas de mercado, a medida que los tipos de interés han ido aumentando.
• La fuga de depósitos: teniendo en cuenta unos intereses más bajos en los depósitos bancarios, los clientes están pasando de los depósitos bancarios a los fondos de inversión del mercado monetario que recogen más rápidamente las subidas de tipos de interés y generan un mayor rendimiento. Como consecuencia, los bancos pueden perder depósitos o tener que ofrecer un mayor tipo de interés, lo que puede afectar a la rentabilidad y a los préstamos futuros.
• Las pérdidas en préstamos: las incertidumbres en torno a los préstamos inmobiliarios comerciales (Commercial Real Estate o CRE, por sus siglas en inglés) provocadas por unos tipos más altos, unos costes de refinanciación más altos y una mayor sensibilidad a la deuda de tipo flotante, han generado preocupaciones en torno a los bancos regionales, dada su mayor exposición a los CRE.

Como consecuencia de la política monetaria más restrictiva y las preocupaciones del sector bancario, se espera que los estándares crediticios sean más estrictos, lo que podría reducir entre 50 y 100 pb el crecimiento del PIB este año.

Si el endurecimiento de los estándares crediticios se acelera fuera de los CRE, el impacto para el crecimiento podría ser mayor.

Los bancos endurecen sus condiciones de préstamo

Fuente: Multi Asset Solutions Goldman Sachs, Global Investment Research Goldman Sachs, Bank of America Merryll Lynch, Ivashina & Scharfstein (2010) y Haver Analytics

Renta Variable

El riesgo bajista se ha mantenido alto con la elevada incertidumbre macroeconómica, política y de los beneficios de las empresas. La posible propagación de la crisis bancaria regional a la economía en general, a través de unas normas de préstamo bancario más estrictas, puede acabar afectando a las perspectivas de crecimiento económico y aumentar el riesgo de recesión. Hasta ahora, la renta variable ha resistido relativamente bien, a pesar de estos vientos en su contra. Los sectores altamente apalancados son los más vulnerables.

En un contexto de mayores incertidumbres, junto con la debilidad esperada en los fundamentos microeconómicos, mantenemos la posición de cautela y de infraponderación en renta variable.

Renta Fija

La renta fija ha ajustado unos tipos menos elevados y las rentabilidades se han moderado.

Los diferenciales de crédito, que se ampliaron con la inestabilidad financiera provocada a raíz de la quiebra del Silicon Valley Bank, han abierto oportunidades en el crédito de grado de inversión. Aunque las ampliaciones se han moderado durante el mes de abril, seguimos pensando que es interesante seguir construyendo cartera en deuda corporativa de alta calidad.